This is a long column in French about financial analysis. Because English litterature on this subject is abundant, I think that my English readers can miss my writings about this matter.
Devant le peu de littérature francophone sur l'analyse financière, j'ai décidé d'écrire de courtes chroniques sur ce thème. N'hésitez pas à me faire part de vos commentaires (négatifs ou positifs).
Le Rapport annuel (Partie 1, les états financiers)
Le rapport annuel a le mérite de contenir les états financiers pour l'exercice écoulé. Malheureusement, il peut-être difficile pour un lecteur qui a peu de connaissances en finance et en comptabilité d'apprécier les informations financières qui y sont présentées. Dites-vous que l'auteur de cette chronique a parfois de la difficulté à s'y retrouver et ce même s'il a consulté et analysé des centaines d'états financiers au cours des 25 dernières années.
Nous énumérons donc ci-dessous quelques conseils pour vous aider à mieux les lire. À intervalle régulier, je reviendrai approfondir certaines notions abordées.
Votre lecture des états financiers d'une société doit tenir compte de son secteur économique et de son stade de développement. Les états financiers d'un producteur de pétrole ont des caractéristiques que l'on ne retrouve pas chez une société manufacturière. De même, une société dans le secteur de la biotechnologie qui en est encore au stade de la recherche, ne s'examine pas comme une autre qui a un ou plusieurs médicaments sur le marché. L’investisseur qui a peu de temps à consacrer à l’analyse des états financiers ou qui a peu d’expérience devrait se concentrer sur ceux des sociétés du secteur manufacturier.
Si vous êtes un investisseur frileux, il est inutile de mettre des efforts sur les biotechs et autres sociétés qui ne génèrent pas des entrées régulières de fonds (=argents). En effet, ces sociétés doivent venir fréquemment sur les marchés financiers pour financer leurs activités, diluant ainsi peu à peu la valeur des actionnaires. De plus, bien souvent elles sont tributaires des largesses des gouvernements. Par contre, les rapports annuels des biotechs sont souvent très léchés, une façon d’attirer de futurs investisseurs (d'autres dirons de futurs poissons).
L'état de la situation financière (bilan) et l’état des mouvements de trésoreries sont les deux états les plus importants. Pour le bilan, l'investisseur doit porter une attention particulière au niveau d’endettement. Plus celui-ci est élevé par rapport à la valeur des actifs tangibles, plus grand est le risque. Les actifs tangibles excluent principalement la valeur de l’achalandage. Ironiquement, l’achalandage qui compte est celle qui n’est pas dans les livres et est bien malin qui peut établir cette valeur facilement. Au regard de l’état des mouvements de trésoreries, examiner si les entrées de fonds générées par les opérations de la société sont plus élevées que les sorties. En fait, un examen rapide de cet état pour les deux derniers exercices peut permettre à un lecteur de vérifier si la société doit venir souvent sur les marchés pour financer ses activités. Parfois des sociétés ont des profits presque nuls mais pourtant sont en mesure de générer d'excellents flux de trésoreries. J'expliquerai pourquoi dans une future chronique.
L’état des résultats est utile pour permettre d’apprécier le niveau des ventes de la société et leur progression au cours des deux dernières années. Il peut permettre d’évaluer la rentabilité de la société en mettant en relation le bénéfice net après impôts avec le chiffre d’affaires. C’est ce que l’on désigne comme la marge bénéficiaire nette (bénéfice net divisé par le chiffre d’affaires). Comme tout ratio financier, il faut être prudent, une marge de 5% est signe d’une bonne rentabilité dans le secteur manufacturier mais est exceptionnel par exemple dans le secteur de la distribution alimentaire. Cependant, ce ratio est souvent influencé par des dépenses (charges) dit non récurrentes (par exemple, coûts encourus par société pour restructurer un de ses secteurs d'activités) qui viennent altérer la précision de ce ratio. C'est pourquoi un ration fort utile est le PSR pour price to sales ratio. Il s'agit de prendre la capitalisation boursière de la société et de diviser ce montant par le chiffre d'affaires. La capitalisation boursière d'une société s'obtient en multipliant son nombre d'actions par son dernier cours. (Il est possible de connaître facilement ce montant pour une société canadienne en consultant le site de la bourse de Toronto.) Un ratio inférieur à 0,40 est conservateur malgré que pour les sociétés du secteur de la technologie, je suis prêt à me rendre à 1. Je viendrai de nouveau sur cet important ratio dans une prochaine chronique.
Les notes accompagnant les états financiers en font partie intégrantes. Bien qu’arides à lire, le lecteur ne doit pas les négliger. Faute de toutes les regarder, le lecteur devrait porter une attention particulière à celles traitant :
- Des opérations entre entités apparentées. Dites-vous que plus une société effectue des transactions avec des entités et personnes apparentées (les dirigeants et administrateurs), plus les risques sont élevés ;
- Des éventualités. Il est toujours bon de connaître si la société fait face à des pertes potentielles Dites-vous qu’en général, à attendre parler les sociétés, tout est sous contrôle ce qui est loin d’être le cas.
- De la description des titres de dettes et autres passifs, dans le cas où ceux-ci sont importants. Il est toujours bon de connaître l’échéancier des dettes. Si une société traverse une période difficile, il est rassurant de connaître que l’échéance de ses dettes lui permet de respirer un peu. Si celles-ci viennent tous échues dans les prochains mois, des périodes de turbulence sont à prévoir.
Finalement, les bons rapports annuels, présentent souvent des données financières sur 5 ans, parfois 10 ans. Selon mon expérience, les sociétés qui optent pour présentation aussi étendue sont souvent les mieux gérées.
En conclusion, voici des sociétés qui publient des informations financières de qualité:
Samuel Manu-Tech (http://library.corporate-ir.net/library/70/707/70705/items/190389/05FS.pdf)
Sun-Rype (http://library.corporate-ir.net/library/70/707/70705/items/190389/05FS.pdf)
Winpack (http://www.winpak.com/)